계열사 이익을 합산한 PER 1배의 함정 — 지분율 합산 이익 읽는 법 (2026)

결론부터 말하면, 계열사 이익에 지분율을 곱해 더한 “합산 이익”은 지주사가 실제로 손에 쥐는 돈이 아니다.

그래서 이 숫자로 계산한 PER(주가수익비율)은 저평가 논리를 보여 주는 도구이지, 증권사 실적 전망과 같은 지표가 아니다.

가치에 비해 싸게 거래되는 종목은 Passive 앱의 종목 스크리너(https://dinsightlab.com)에서 조건으로 걸러 볼 수 있다.

사례: 얼라인의 SK “PER 1배”

2026년 10월 21일 한국경제TV 보도에 따르면, 행동주의 펀드 얼라인파트너스는 SK㈜ 지분 1.5% 보유를 처음 공개했다.

얼라인은 SK가 SK스퀘어 지분 약 32%, SK스퀘어가 SK하이닉스 지분 약 20%를 가진 구조에서 SK의 하이닉스 실질 지분율을 약 6.5%로 봤다.

주요 계열사의 내년 예상 순이익에 SK의 실질 지분율을 곱해 더하니 약 24조 4천억 원이 나왔다.

이 무렵 SK 시가총액은 약 24조 9천억 원이었다.

계산: 왜 1배가 나오나

PER = 시가총액 ÷ 순이익이다.

24.9 ÷ 24.4 ≈ 1.02, 그래서 “PER 1배”다.

실질 지분율은 0.322 × 0.20 ≈ 6.4%로, 발표된 6.5%와 거의 같다.

무엇이 빠져 있나

첫째, 현금 흐름이다.

계열사가 번 이익은 배당으로 올라올 때만 지주사의 현금이 된다. 대부분의 이익은 계열사 안에 남는다.

둘째, 중간 단계의 할인이다.

하이닉스 이익이 SK스퀘어를 거쳐 SK로 올라오는 동안, 각 단계의 주주 구성과 비용이 있다. 이중 지주사 구조에서 할인이 두 번 생긴다는 지적이 여기서 나온다.

셋째, 전망치의 성격이다.

내년 예상 이익은 확정치가 아니다. 반도체처럼 이익 변동이 큰 업종은 전망 하나로 PER이 크게 흔들린다.

넷째, 비교 대상이다.

증권사가 내는 지주사 PER은 보통 지주사 자체 연결 이익 기준이라, 합산 이익 PER과 나란히 비교하면 안 된다.

합산 이익 숫자를 볼 때 확인할 것

1. 이익이 지주사 현금으로 들어오는 경로(배당 성향)를 본다.

2. 몇 단계 지분 구조를 거치는지 본다.

3. 전망치 기준인지, 실적 기준인지 본다.

4. 같은 방식으로 계산한 다른 지주사 숫자와 비교한다.

5. 회사가 할인을 줄일 계획(자사주 소각, 배당 정책, 경영진 보상 연계)을 내놓는지 본다.

정리

합산 이익 PER은 “가치가 얼마나 묶여 있나”를 보여 주는 숫자다.

그 가치가 주주에게 풀려나오려면, 숫자가 아니라 회사의 실행 계획이 필요하다.

조건별 종목 탐색은 Passive 앱(https://dinsightlab.com)에서 이어서 할 수 있다.

이 글은 투자 권유가 아니며, 숫자는 2026년 10월 21일 한국경제TV 보도(얼라인파트너스 발표) 기준이다.